Thomas Rentsch
CFA, Senior Portfoliomanager High YieldDie Stimmung am europäischen High Yield Markt hellt sich auf – auch in Europa gibt es erste Lichtblicke.
Wir blicken auf ein starkes Quartal zurück. Auch nach der Rally der letzten Wochen bietet Euro High Yield immer noch eine der attraktivsten Einstiegsrenditen der letzten 10 Jahre. Lesen Sie in unserem Fachartikel wie unser High Yield Experte Thomas Rentsch zu dieser Einschätzung kommt.Gute Stimmung am Europäischen High Yield Markt
Das HY Segment blickt auf ein starkes Quartal zurück. Stellt sich mit Recht die Frage, ob eine Investition bereits zu spät ist.Wertentwicklung laufendes Quartal 30.09.2022 – 25.11.2022
Noch immer Renditen wie zur Covid Krise
Im Zuge dessen hat sich die Rendite der Euro High Yield Marktes von über 8,5% auf jetzt 7% reduziert, bleibt im Kontext der letzten Jahre jedoch immer noch ausgesprochen hoch.1
Euro High Yield trotz Rezession
Das Risiko, die Startrendite aufgrund rezessionsbedingter Ausfälle deutlich zu verfehlen, lässt sich am einfachsten vermeiden, wenn die Einzeltitelselektion einem Credit-Spezialisten mit langem Track-Rekord in der Vermeidung von Zahlungsausfällen, wie z.B. der H&A Global Investment Management, anvertraut wird. Daneben sprechen noch zwei weitere Argumente dagegen, sich aus Angst vor einer Rezession von einem Investment in Euro High Yield abhalten zu lassen. Zum einen wird aktuell nur mit einer milden Rezession in Europa gerechnet, während in den USA auch das Szenario eines „Soft Landing“ nicht ausgeschlossen werden kann.3 Dies spiegelt sich in der Erwartung nur moderat steigender globaler Ausfallraten von 4.5% auf die nächsten 12 Monate wider.4 Diese liegen nur geringfügig über dem Durchschnitt der letzte 30 Jahre von circa 4%. Die Prognose wird durch den relativ geringen Refinanzierungsbedarf der High Yield Emittenten unterstützt, welche in den letzten Jahren sehr aktiv ihr Fälligkeitenprofil verlängert haben. Er ist mit weniger als 5% des Marktvolumens in 2023 sehr gering. Außerdem hat die Covid Krise die Unternehmen vorsichtig gemacht – diese haben ihre Kreditqualität in den letzten 2 Jahren repariert und auf relativ hohem Niveau gehalten.Globale Auswahlraten der letzten 12 Monate
Zum anderen bietet die attraktive Startrendite einen guten Puffer, so dass auch Ausfallraten in einem Ausmaß wie nach dem Platzen der Dotcom Blase 2000/2001 oder der globalen Finanzkrise 2007/2008 bei einem Investitionshorizont von 5 Jahren eine attraktive positive Wertentwicklung erwarten lassen.
Wie die Simulation am Ende der Seite zeigt, bräuchte es bei einer Startrendite von 7% wirklich ein extremes Ausfallszenario, welches deutlich über das früherer Krisen hinausgeht, um am Ende eine negative Rendite zu realisieren.
Unter Umständen könnte sich angesichts der bereits gesehenen Volatilität und einer erwarteten Rezession noch einmal ein attraktiverer Einstieg ergeben, nichts desto trotz wissen wir, dass Market Timing äußerst schwierig ist.
Unseres Erachtens spricht somit viel für eine erste Position in Euro High Yield Investments:
Mit der aktuellen Startrendite ergeben sich auf Sicht von 4-5 Jahren gute Chancen auf eine attraktive Wertentwicklung.
Beispielhafte Darstellung der Wertentwicklung p.a. über 5 Jahre mit 7% Startrendite
Annahme: Bei einer Startrendite von 7% mit einer Ausfallrate von 25% über 5 Jahre ( = 5% p.a.) und einer Verwertungsquote (recovery rate) von 40% reduziert sich die realisierte Rendite auf 4,0% p.a.
Erläuterung:
7% Startrendite = Bloomberg High Yield (Euro) ex Fin TR Index Unhedged EUR, Performance: eigene Berechnung mit der Annahme dass über 5 Jahre Rendite realisiert wird, da die meisten Bonds fällig werden, Spreadveränderungen spielen somit keine Rolle, Quelle Ausfallraten in historischen Krisen + langfristige Verwertungsquote: Moodys Annual Default Study 2021, Verwertungsquote: Erlösquote von Krediten, Anleihen oder Kreditderivaten, die bei Ausfall des Schuldners einschließlich der Verwertung von Kreditsicherheiten eingetrieben werden kann.
Eigene Berechnungen, Stand: 28.11.2022
Nach der Volatilität dieses Jahres ist das Chance/Risiko Verhältnis in Euro High Yield so attraktiv wie lange nicht mehr!, so Thomas Rentsch, Senior Portfolio Manager High Yield