Steffen Ullmann
Senior Portfolio Manager – Investment Grade
Anleihen von Versorgern gelten seit jeher als Inbegriff defensiver Investments. Allerdings ist dieser Sektor zunehmend einem Spannungsfeld zwischen Regulatorik, Politik und Nachfrage ausgesetzt. Auf den ersten Blick ist diese Entwicklung kaum sichtbar, doch innerhalb des Sektors zeigt sich eine wachsende Heterogenität.
Anleihen von Versorgern werden von vielen als risikoarme Investition gesehen. Die stabile Nachfrage und der regulatorische Schutz erlaubten historisch die allgemein hohen Schuldenstände.
Auf den ersten Blick zeigt sich der Versorgersektor im Vergleich zum Gesamtmarkt nach wie vor robust. Doch bei genauerer Betrachtung offenbart sich innerhalb des Sektors ein zunehmend heterogenes Bild. Abbildung 1 verdeutlicht die sektorale Dispersion der Spread-Entwicklung seit Jahresbeginn: Im BBB-Bereich beträgt die Spanne teils über 70 Basispunkte.
Hintergrund dieser Entwicklung ist ein wachsendes Spannungsfeld zwischen Regulatorik, Politik und Nachfrage, dem der Sektor zunehmend ausgesetzt ist:
Regulatorik: Regulatorische Rahmenbedingungen erschweren es den Unternehmen, gleichzeitig das höhere Zinsumfeld und die wachsenden Investitionen zur Erreichung der Net-Zero-Ziele abzubilden.
Nachfrage: Der wachsende Energiebedarf durch Elektrifizierung und die rasante Entwicklung von KI-Anwendungen erhöht den Investitionsdruck deutlich.
Politik: Politische Zielkonflikte zwischen Versorgungssicherheit, Klimazielen und Preisstabilität erhöhen den Einfluss staatlicher Entscheidungen auf den Sektor.
Diese strukturellen Spannungen schlagen sich konkret in den unterschiedlichen Spread-Entwicklungen nieder. Hinter diesen Zahlen stehen fundamentale Entwicklungen. Einige Unternehmen wurden verstaatlicht, andere führten proaktiv Kapitalerhöhungen durch, um zukünftige Investitionen mit Eigenkapital zu finanzieren. Andere mussten aufgrund Trumps Anti-Renewable Politik ihre Bilanzen stärken. Im Extremfall kam es sogar zu einem Zahlungsausfall bei einem britischen Wasserversorgungsunternehmen.
Abbildung 1: Dispersion bei Versorgungsunternehmen
Quelle: Bloomberg, EUR Non-Financial Corporate Index (LECFTREU Index); Bloomberg BClass Level 2 Utilities, nur Senior Secured; Klassifizierung nach BBG Composite Rating; Zeitraum: 01.01.2025 bis 07.10.2025; eigene Darstellung.
Angesichts des beschriebenen Spannungsfelds gehen wir auch in Zukunft von zunehmender Spread-Dispersion aus. Der Titelauswahl kommt somit eine bedeutendere Rolle zu, denn eine idiosynkratische Entwicklung kann eine noch so gut durchdachte Allokationsentscheidung zunichtemachen. Stabilität ist keine Selbstverständlichkeit mehr. Das gilt auch für die historisch „defensiven“ Sektoren.
„Auch bei vermeintlich defensiven Unternehmen ist eine fundamentale Analyse unerlässlich. Die Entwicklungen im Versorgerbereich verdeutlichen dies.“
– Steffen Ullmann
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