Recap: Comparison of the credit markets – 2024 vs. 2025

18. Jul 2025

Steffen Ullmann

Senior Portfolio Manager – Investment Grade

How reliable were our analyses and forecasts in last year’s dynamic market environment? In the following review, our Senior Portfolio Manager Steffen Ullmann takes stock of our assessments in the investment grade market in 2024 in an open and well-founded manner.

Recap of the article from 28.10.2024: BBB bonds put to the test

Conclusion from 28.10.2024: Despite the challenging macroeconomic environment and lower risk premiums, BBB bonds continue to offer attractive yield opportunities. However, a stronger focus on individual company developments is required again.

Today: BBB spreads are surprisingly robust despite global uncertainties – from geopolitical tensions to customs conflicts. At currently 103 basis points, they remain well below the historical median and below the level of October 2024. This allows only one conclusion to be drawn: the market continues to trust in the resilience of corporate balance sheets. High margins and low debt ratios ensure stability – even in the riskier part of the investment grade spectrum.

BBB spreads over time

Interest rate differential between US and German government bonds

Source: Bloomberg, I10362EU Index (Bloomberg Euro-Aggregate: Industrials Baa), own presentation, as at 30.06.2025.

Recap of the article from 03.05.2024: Positive economic news

Conclusion of 03.05.2024: In view of the current macroeconomic risks and historical observations, we expect risk premiums to remain stable in the best-case scenario. In our view, general market risk should be reduced and the focus should increasingly be on relative value opportunities in the investment grade segment.

Today: Risk premiums for corporate bonds have fallen further and are currently trading below 80 basis points compared to 99 in May 2024. This means that our assessment of sideways-trending risk premiums has not been confirmed to date.

Against the backdrop of global uncertainties with partly opposing effects on sectors and companies, the broad market hardly offers any scope for further spread tightening. In this environment, it is all the more important to take a more differentiated approach.

Development of EUR IG spreads over the economic cycle

Interest rate differential between US and German government bonds

Source: Own illustration; Bloomberg (Bloomberg Euro AGG Corporate Excl Financials Index OAS; 4 Big European OECD Leading Indicators
CLI Amplitude Adjusted SA) ; as at 30.06.2025

Recap of the article from 08.07.2024: Credit risk premiums in the European aviation sector

Conclusion from 08.07.2024: Operational recovery, high debt, low equity buffer and strong dependence on external factors: risks that, in our opinion, are hardly reflected in the current credit risk premiums.

Today: One year after our analysis, Europe’s airlines are proving more robust than expected: despite temporary burdens from exogenous shocks, their risk premiums are now below the index. While the latest annual results continue to paint a robust operating picture, debt levels (LTV) remain high. The operational recovery is boosting confidence – but high debt levels, low equity buffers and strong dependence on external factors remain structural risks.

Hardly any equity buffer left

Interest rate differential between US and German government bonds

Source: Bloomberg, own calculation; as at 30.06.2025

Risk premiums over time

Interest rate differential between US and German government bonds

Source: Bloomberg, EUR IG non Financial Index (LECFTREU Index); Airlines (I03123EU Index); as at 30.06.2025

Recap of the article from 10.10.2024: Automotive sector – Challenging times

Conclusion from 10.10.2024: Despite the more attractive valuations, we believe that a clear “show me” moment has arrived for the automotive sector. Before a sector overweight can be considered, companies must first prove that they are taking the right measures to address the current challenges. Until then, we remain selective.

Today: Despite 25% tariffs on US imports, increasing competition from Chinese producers and a general rise in uncertainty, the automotive sector has significantly outperformed the market as a whole since October 2024. However, a closer look reveals that not every issuer is among the winners, as the strong sector performance masks a high degree of dispersion: only a few issuers have clearly outperformed the market, while others have fallen noticeably behind. Some manufacturers impressed with solid balance sheets and a clear strategic direction. Others are still in adjustment mode. Our assessment remains unchanged: Selection remains the key.

Change in credit curves in the last 6 months

Interest rate differential between US and German government bonds

Source: Bloomberg EUR AGG Corporate ex Financials Total Return Index (LECFTREU Index), own calculation, as at 27.06.2025

Spread development in the automotive sector since October 2024

Interest rate differential between US and German government bonds

Source: Bloomberg, own calculation; period: 30.09.2024 to 27.06.202

Risks

Price losses due to increases in yields and/or higher risk premiums are possible. A total loss cannot be ruled out either.

Past performance is not an indication of future results, nor can future performance be guaranteed.

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Im Umgang mit Artikel 4 SFDR verfolgt die HAGIM einen Proportionalitätsansatz. Die HAGIM plant PAIs auch auf Unternehmensebene zu berücksichtigen, wenn die Produkte, die PAIs berücksichtigen einen nicht unwesentlichen Teil des Gesamtvolumens ausmachen. Dieser Anteil wurde auf 10% festgelegt. Sobald die HAGIM PAIs auf Unternehmensebene berücksichtigt, wird das in einem Umfang geschehen, den die Datenlage zu diesem Zeitpunkt ermöglicht. Die Datenlage ist u.a. von angrenzenden regulatorischen oder freiwilligen Offenlegungsverpflichtungen für die investierbaren Unternehmen abhängig.

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Nachhaltigkeitsrisiken fließen als qualitative Bewertung im Rahmen der generellen Analysetätigkeit durch die Entscheidungsträger des Portfolios ein. Im Investmentprozess werden sie innerhalb der fundamentalen Analyse neben anderen Risikofaktoren analysiert, qualitativ bewertet und in die Investitionsentscheidung einbezogen.

Es findet eine Betrachtung gemäß der einzelnen Dimensionen Ökologisches, Soziales und Governance statt („ESG“). Je nach verfügbarer Datenlage können in die Betrachtung Inhalte der nicht-finanziellen Berichterstattung, Bewertungen von ESG-Datenanbietern oder Adverse Media Checks einfließen. Die Betrachtung unterliegt dem Proportionalitätsprinzip und die Beurteilung der Wesentlichkeit liegt beim Entscheidungsträger des Portfolios.

Die Entwicklungen auf europäischer und nationaler Ebene in Bezug auf Nachhaltigkeitsrisiken und die damit einhergehenden Vorgaben für die Finanzindustrie werden laufend beobachtet. Es kann aufgrund von Änderungen in den gesetzlichen Rahmenbedingungen sowie der Verbesserung der Datenlage und den zur Verfügung stehenden Methoden zu Anpassungen bei dieser Strategie kommen.