Steffen Ullmann
Senior Portfolio Manager – Investment Grade
Reverse Yankees – Euro Anleihen US-amerikanischer Unternehmen – starteten stark ins Jahr, doch die Zinswende in Europa setzt dem Boom ein jähes Ende. Die schrumpfende Zinsdifferenz macht EUR-Anleihen als Refinanzierungsquelle zunehmend unattraktiv – droht jetzt eine nachhaltige Marktverschiebung?
Reverse Yankees bestimmten den Jahresbeginn
Angesichts der erwarteten transatlantischen Zinsdivergenz zu Jahresbeginn deutete vieles auf einen Boom von Reverse Yankees hin – ähnlich wie 2014, als die EZB ihre Zinsen senkte, während die Fed sie anhob. Die ersten Monate bestätigten diesen Trend: Reverse Yankees machten rund 37% der Neuemissionen im EUR Investment Grade-Markt aus und wurden von Investoren stark nachgefragt. Die durchschnittliche Überzeichnungsquote (Cover Ratio) lag bei 4,36x gegenüber 3,69x bei europäischen Emissionen (Quelle: Bloomberg, eigene Berechnung, 01.01.-07.03.2025)
Zinsanstieg beendet das attraktive Refinanzierungsumfeld
Der plötzliche Renditeanstieg deutscher Bundesanleihen infolge der fiskalpolitischen Kehrtwende der Bundesregierung hat diese Erwartung fundamental verändert. Die zuvor aus US-Sicht attraktive Zinsdifferenz – von über 2% – hat sich erheblich verringert, sodass Reverse Yankees ihre Refinanzierungsvorteile im EUR-Markt, insbesondere nach Währungsabsicherung, weitgehend eingebüßt haben.
Quelle: Bloomberg, USA 10j. (USGG10YR Index) und Deutschland 10j. (GTDEM10Y Govt), eigene Berechnung; Zeitraum: 31.01.2023 bis 10.03.2025.
Kurzfristig dürfte das Emissionsvolumen deutlich sinken, da EUR-Anleihen für US-Emittenten als Refinanzierungsquelle kaum noch attraktiv sind. Ob es sich lediglich um eine temporäre Delle oder eine strukturelle Marktverschiebung handelt, hängt maßgeblich von der weiteren Zinsentwicklung ab. Derzeit spricht jedoch vieles dafür, dass eine längerfristige Phase steigender Reverse Yankee-Emissionen – vergleichbar mit 2014 bis 2018 – unwahrscheinlich ist.
Quelle: Bloomberg, Bloomberg Euro AGG Corporate Excl Financials (LECFTREU Index) und eigene Berechnung; Stand 10.3.2025.
Risiken
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