Thomas Rentsch
Senior Portfolio Manager High Yield
Nach einer Phase des Emissionsstreiks aufgrund gestiegener Zinsen nimmt die Neuemissionstätigkeit bei europäischen Hochzinsanleihen wieder zu. Emittenten bleiben jedoch zögerlich, sich langfristig auf das aktuelle Renditeniveau einzulassen, und bevorzugen kurze und mittlere Laufzeiten. Wird die Wette auf weiter fallende Renditen aufgehen?
Erholung der Neuemissionen im Hochzinsanleihenmarkt trotz Unsicherheit
Nach einem Emissionsstreik in den Jahren 2022 und 2023, bedingt durch deutlich gestiegene Zinsen, zeigt die Neuemissionstätigkeit bei europäischen Hochzinsanleihen nun eine deutliche Erholung. Trotz dieser Wiederbelebung sind viele Emittenten jedoch zögerlich, sich auf das aktuelle Renditeniveau langfristig einzulassen. Diese Unsicherheit spiegelt sich in der strukturellen Zusammensetzung der emittierten Anleihen wider. So bevorzugen die meisten Emittenten weiterhin mittlere Laufzeiten im Bereich von um die 5 Jahre.
Durch die erhöhte Neuemissionstätigkeit ist der Anteil der kurzfristigen Fälligkeiten (in den nächsten 1-3 Jahren) zwar von 38% Ende 2023 auf 32% Ende 2024 gesunken, bleibt jedoch weiterhin signifikant höher als das Niveau von nur 15% Ende 2019.
Quelle: Bloomberg (Bloomberg Euro HY ex Financials BB-B 3% Capped TR Index Hedged EUR, H23969EU Index); die Verteilung der Endfälligkeiten des jeweiligen Index am Jahresende 2019, 2023 und 2024, bei Hybridanleihen die Laufzeit bis Kupon-Reset, aufgrund der Indexregeln gibt es keine Fälligkeiten < 1 Jahr; High Yield Rendite (Yield to Worst des Bloomberg Euro HY ex Financials BB-B 3% Capped TR Index Hedged EUR, H23969EU Index); 5 jährige Bundrendite Quelle Bloomberg (GDBR5 Index)
Gleichzeitig zeigt sich, dass der Anteil langfristiger Schulden (länger als 5 Jahre) mit 21% Ende 2024 deutlich unter dem Wert von 47% Ende 2019 liegt. Diese Tendenz könnte als eine Wette auf weiter fallende Refinanzierungskosten interpretiert werden. Natürlich trauern die Emittenten den Refinanzierungskosten von 2019 oder 2021 nach. Jedoch bleibt abzuwarten, ob diese Strategie der Unternehmen aufgeht.
Auf der Seite der Risikoaufschläge kann man vom aktuellen Niveau nicht mehr allzu viel Einengung erwarten. Daher ruht die Hoffnung der Emittenten auf weiter fallenden Zinsen, um die Refinanzierungskosten zu senken und die Attraktivität von langfristigen Neuemissionen zu steigern.
Quelle: Bloomberg (Bloomberg Euro HY ex Financials BB-B 3% Capped TR Index Hedged EUR, H23969EU Index; Bloomberg High Yield (Euro) ex Fin TR Index Unhedged EUR, I20672EU Index)
Risiken
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